配资实盘公司www.0381666.com 中泰证券:历史证明大萧条时期真正有效的是货币与财政政策的配合

日期:2020-03-21/ 分类:配资实盘公司www.0381666.com

原标题:中泰证券:历史证明大萧条时期真正有效的是货币与财政政策的配合

3月19日,中泰证券首席经济学家李迅雷今日发文推荐中泰证券分析师徐驰和张文宇的研报——《美国资产负债表的“三重坍塌”如何演绎——本轮危机与1929大萧条比较》。

在推荐文章中,李迅雷表示自疫情在海外蔓延后,隐约地感到美国经济可能会被疫情拖累,全球经济衰退的步伐会加快。随着美股出现大跌,其估计持续11年之久的美国股市见顶了,而且可能会触发系统性金融风险,波及全球。一场不亚于2008年次贷危机的金融危机将爆发,而且很难管控住。

在前述研报中,作者提到,本轮美股下调与1929年“大萧条”危机之初的走势颇为相似,并否认了疫情拐点与美股重回“十年牛市”通道的关系,其认为美股十年长牛是持续宽松政策刺激下,政府、企业、居民资产负债表持续扩张所形成的“政策牛”和“宽松牛”。在此次疫情冲击下,美股的流动性危机暴露的是估值与杠杆资金趋于“极值”。

关于政府与联储资产负债表,作者认为降息与QE空间的耗竭将加剧前者的“坍塌”。

低利率环境下企业和居民借债扩大的另一面是联储和美国政府的扩表。美联储方面,连续降息后濒于零利率的现状,使得降息政策再难有空间。过去10年,美联储购买资产规模扩张了1.93万亿,这意味着,在后续危机由资产价格向实体经济不断传导过程之中,即便美联储进一步实施以购买金融资产为代表的量化宽松QE4,也会面临边际效用递减的窘境。

在降息为代表的价格政策和量化宽松为代表购买金融资产政策空间越来越有限的情况下,根据1929年危机的经验,只有财政政策强刺激的配合,并将财政赤字货币化,也就是桥水投资董事长Ray Dalio所言的第三种货币政策MP3,才有可能改变市场对于经济的悲观预期,并阻止美国资产负债表危机的进一步蔓延。

1929年大萧条期间,尽管胡佛总统在1929-1932年,采取了包括:连续将利率下调至历史最低,成立重建金融公司向有偿付能力的银行提供流动性等诸多宽松举措,但这些措施均没有阻止危机的进一步蔓延。纵观“大萧条”历史,真正效果明显的政策是货币与财政政策的配合。

比如,“大萧条”过程中的第一轮季度级别的反弹(1930年11月-3月接近50%的反弹幅度)的驱动因素在于:国会通过胡佛总统提议降低所得税率1%,不断增加公路等公共设施建设支出,使得财政总额达到GDP的1%,并配合联储将贴现率6%降至3.5%。

而“大萧条”的结束原因,在于罗斯福以历史性的压倒优势赢得1932年美国大选并全面控制国会后,实施了包括:退出金本位,对系统重要性金融机构实施近乎无抵押式的流动性注入,并实施包括公共基础设施在内的史无前例的财政政策刺激,最终迅速扭转了危机。(1934年财政年支出增加27亿美元,占GDP 5%)

相应地,大萧条中对经济和市场伤害最大,最为痛苦的阶段,也均离不开国会因对赤字率的控制,而做出收紧性质的财政政策(尽管相应时期利率仍处于历史最低水平)。由于胡佛总统所在共和党在1930年的中期选举中丢掉了国会多数席位,使得财政政策始终“受制于人”,加之其本人对财政的认知并不清晰。1932年6月国会通过的《税收法案》,一方面,上调了包括所得税、公司税、消费税在内的多种税收,一方面,削减联邦开支,以图实现预算平衡。但结果却使得1932年下半年经济极端恶化,消费者支出和工业生产降幅超过20%,失业率上涨至15%以上,且伴随银行倒闭数量不断攀升。

来源:金融界网站

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